La misteriosa deflazione nel grafico dei tassi della Fed
Ieri abbiamo spiegato che la nuova carta obbligazionaria della Fed di New York non dimostra realmente che le tariffe abbiano spinto l’inflazione più in alto.
Il documento fa un lavoro molto migliore rispetto ai precedenti articoli dello stesso gruppo di economisti nel dimostrare che alcune tariffe lo erano trasmesso ai consumatori. Ma in realtà ciò non dimostra che ciò abbia aumentato il livello generale dei prezzi dei beni di consumo – tanto meno il paniere totale di beni e servizi di consumo – piuttosto che spostare alcuni prezzi verso l’alto e possibilmente spingere alcuni prezzi verso il basso.
Ciò che il documento della Fed ha fatto è stato misurare quanto più velocemente sono aumentati i prezzi per i beni più soggetti a dazidirettamente o attraverso i loro input. Si presuppone quindi che i beni senza esposizione tariffaria non siano stati interessati – o almeno beni che gli economisti della Fed ritengono non abbiano avuto alcuna esposizione – e tratta qualunque cosa sia accaduta loro come se sarebbe accaduta comunque. È lo scenario “controfattuale” non tariffario che usano per determinare l’effetto delle tariffe sui prezzi delle materie prime.
In altre parole, non mostrano che i prezzi dei beni soggetti a dazio si sarebbero mossi come hanno effettivamente fatto i beni non soggetti a dazio. E non dimostrano che i prezzi dei beni non tariffati si sarebbero comportati come in assenza di dazi. Presumono semplicemente che sia così.
In tutta onestà, gli economisti della Fed lo spiegano nel loro articolo. Ma lo fanno in un modo che quasi nessuno che non sia un economista professionista capirà. Devi arrivare fino a pagina 20 per trovarlo:
“Questo controfattuale dovrebbe essere letto con cautela. Come ogni regressione con effetti fissi, le nostre specifiche identificano l’effetto delle tariffe sul prezzo di un bene rispetto ai beni meno esposti; la componente comune a livello economico è assorbita dagli effetti fissati sulla data e non identificata separatamente: il familiare problema dell’intercetta mancante. L’effetto controfattuale di questi effetti controfattuali dovrebbe quindi essere letto come effetti assoluti. l’entità degli aumenti di prezzo indotti dalle tariffe per i beni nella nostra selezione.”
Ce l’hai? Il “familiare problema dell’intercettazione mancante”. Sai, quella vecchia cosa. Il “controfattuale tratta quindi questi effetti relativi sui prezzi come assoluti”. Anche gli occhi di un lettore laico esperto di giornali finanziari – compresi molti giornalisti che scrivono di questo giornale – si velano. IL il controfattuale viene trattato come una constatazione dal documento– Senza dazi i prezzi sarebbero scesi dell’1% – piuttosto che “leggere con cautela”.
Ma la gestione di quanto accaduto da parte della Fed merita più che semplice attenzione. Se lo merita scetticismo al limite della derisione poiché lo scenario più probabile è che l’aumento del prezzo dei beni tariffati sia stato compensato da una diminuzione del prezzo dei beni non tariffati.
Il grafico della Fed di New York mostra la Fed di New York sbagliata
Ironicamente, la prova migliore che questo sia ciò che è accaduto proviene da un grafico incluso nella rivista della Fed e da un articolo sul blog della Fed di New York, Liberty Street Economics.
La linea rossa rappresenta la crescita effettiva dei prezzi per le 67 categorie di prodotti analizzate nello studio. La linea blu tratteggiata è ciò che la Fed chiama “controfattuali senza tariffe”. Il divario sfumato tra loro è pari a 2,9 punti percentuali come tutti citano.
Considera cosa dice la linea tratteggiata. Fino al 2024, i prezzi di questi beni sono scesi di poco, toccando il fondo intorno al meno mezzo punto percentuale, per poi risalire verso lo zero all’inizio del 2025. Quindi, secondo il controfattuale della Fed, la deflazione delle materie prime è improvvisamente triplicatae alla fine dello scorso anno ha raggiunto circa il meno 1,5%.
Perché sarebbe successo? Una semplice continuazione della tendenza prima del taxi avrebbe dimostrato che l’inflazione stava aumentandonon un nuovo tuffo nella deflazione. Invece, il loro grafico suggerisce che i prezzi avrebbero improvvisamente e drasticamente invertito la rotta.
La risposta è che la linea tratteggiata non è una previsione indipendente. Questo è ciò che rimane quando si sottrae la stima del tasso della Fed dall’inflazione effettiva. Il metodo presuppone che il resto sarebbe avvenuto comunque, senza essere influenzato dai dazi. E i residui scendono proprio mentre arrivano i dazi.
Il grafico della Fed si ferma al febbraio 2026. Brian LeBlanc, capo economista di PNC, ha ampliato il calcolo. Ciò ti consente di vedere cosa succede dopo il punto di rottura della Fed.
LeBlanc ha applicato le stime pubblicate dal Fed Journal per valutare le esposizioni ricostruite a partire dai dati pubblici. (Il team della Fed di New York, fastidiosamente, non ha pubblicato l’elenco delle categorie da considerare come aggiunte ai dazi, quindi il resto di noi deve cercare di ricostruire il suo set di dati.) Il suo grafico utilizza l’inflazione core, quindi è una ricostruzione piuttosto che una continuazione diretta del paniere scelto dalla Fed.
L’estensione rende ancora più sorprendente l’ipotesi sbagliata della Fed. Il presunto mondo senza dazi sta subendo una brusca svolta deflazionistica quando arriveranno le tariffe e una ripresa altrettanto forte man mano che il loro contributo inflazionistico previsto si affievolisce.
Ciò rende ancora più chiaro che il mondo della Fed senza tariffe richiede due inversioni inspiegabili. Innanzitutto c’è un tuffo programmato proprio per l’arrivo della dogana. In secondo luogo, c’è il recupero programmato esattamente per farli svanire.
Ci sono un paio di coincidenze. È sorprendente che il grafico non abbia fatto scattare il campanello d’allarme per i ricercatori sul fatto che i prezzi potrebbero non muoversi indipendentemente l’uno dall’altro.
I dazi fanno aumentare alcuni prezzi, abbassarne altri
La migliore spiegazione per quello che è successo è quella di cui abbiamo discusso ieri. L’aumento dei prezzi dei beni soggetti a dazio ha spinto la spesa altrove, esercitando una pressione al ribasso su altri prezzi. Le tariffe non hanno dato alle famiglie ulteriore potere d’acquisto. Quindi le famiglie tagliano la spesa per alcuni beni per pagare i prezzi più alti di altri beni. Pagare di più per una lavatrice significava meno accesso ai mobili, ai vestiti o alla cena al ristorante. Una volta fissate le tariffe, la pressione si è allentata e gli altri prezzi si sono ripresi.
Questo è ciò che mostrano i grafici. IL prezzi che la Fed considera indipendenti dalle tariffe che si muovono di pari passo con loro. Cadono quando entrano in vigore le tariffe e aumentano quando l’effetto prezzo una tantum si attenua. Prezzi che rispondono a tariffe che non sono indipendenti da essi. Sono l’altra metà della storia della dogana.
Usando un linguaggio economico elegante, il documento della Fed di New York tratta i prezzi non tariffari come esogeni quando sono endogeni. Si muovono insieme, in direzioni opposte, piuttosto che indipendentemente.
Il documento della Fed poggia su un terreno relativamente solido quando lo afferma i prezzi dei beni tassati sono aumentati più rapidamente rispetto ai prezzi degli altri beni. Dove va storto è quando si passa da questo a “le tariffe aumentano l’inflazione”. Questo passaggio richiede che i prezzi dei beni non tariffari siano indipendenti dalle tariffe. Il grafico stesso della Fed suggerisce che non lo sono.
La linea blu tratteggiata sul grafico della Fed non mostra un mondo senza tariffe. Ciò suggerisce che i dazi non hanno avuto alcun effetto significativo sull’inflazione delle materie prime. Invece, le tariffe hanno spinto alcuni prezzi verso il basso e altri verso l’alto.