I mercati si aspettano che la Fed mantenga i tassi invariati a ottobre. Kevin Warsh potrebbe sorprenderli – Analisi

I trader scommettono che la Federal Reserve non alzerà i tassi di interesse quando si riunirà alla fine di questo mese. Ma questo giudizio si basa in parte su ipotesi su come la Fed comunicherà, che non sono più valide sotto il suo nuovo presidente. Kevin Warsh ha lasciato spazio di manovra verso il campo se lo usa.

Per essere chiari, Warsh ha chiarito venerdì mattina, durante un evento del Fondo monetario internazionale a Bangkok, che non stava indicando una decisione in un modo o nell’altro. Tuttavia, i suoi commenti hanno rafforzato la convinzione del mercato che la Fed terrà a bada i rialzi dei tassi, con il mercato dei futures che assegna una probabilità del 15% di un rialzo di ottobre entro venerdì mattina. La sentenza fa seguito alle dichiarazioni di altri portavoce federali, compresi i tradizionali luogotenenti del dipartimento, che hanno dichiarato di sentirsi a proprio agio.

Ci sono buone ragioni per cui gli investitori aspettano la Fed. Ma c’è anche un caso nei dati sull’inflazione che Warsh potrebbe utilizzare per spingere il Federal Open Market Committee il 28 ottobre. Gli investitori tendono a ignorare questo caso sulla base della lunga esperienza passata con la FED.

Ma il presidente si è ripetutamente opposto alla convenzione di dire ai mercati cosa fare prima di una riunione del comitato. Ciò consente agli investitori di diventare pericolosamente compiacenti riguardo alla possibilità di un rialzo dei tassi in ottobre.

Questa soddisfazione si basa su diversi motivi. Il primo è che i luogotenenti del presidente parlino a suo nome, o almeno non gli si oppongano pubblicamente. Questo potrebbe essere stato vero in passato, ma potrebbe non essere più così.

Nelle ultime settimane, sia il vicepresidente della Fed Philip Jefferson che il presidente della Fed di New York John Williams hanno rilasciato dichiarazioni in cui indicano che vedono poca urgenza nell’aumento dei tassi di interesse. I mercati si sono rapidamente riprezzati a favore delle partecipazioni in ottobre.

Warsh, Jefferson e Williams formano un gruppo decisionale informale al vertice della Fed, noto come Troika. Warsh poteva andare d’accordo con la Troika anche se non credeva nell’esprimere le sue opinioni. Ma gli outsider non possono essere sicuri che le convenzioni tradizionali che circondano le dichiarazioni pubbliche del presidente e del vicepresidente della Fed di New York siano sopravvissute alla transizione della leadership.

Un’altra ipotesi è che Warsh accetti ampiamente la visione dell’economia del FOMC. “Il mondo ha ampiamente soddisfatto le nostre aspettative”, ha detto Warsh a Bangkok riferendosi all’economia da settembre.

Si può dire che i dati relativamente positivi sull’inflazione rilevati negli ultimi giorni dagli indicatori dei prezzi al consumo e alla produzione non confermano l’opinione espressa nell’ultima sintesi delle previsioni economiche della Fed, pubblicata al termine della riunione di settembre. All’epoca, un funzionario di medio livello della Fed credeva che un altro aumento dei tassi di interesse sarebbe avvenuto nel 2026, rendendo possibile una pausa a ottobre e un nuovo aumento a dicembre.

Ma Warsh ha fatto di tutto per rinnegare il SEP in una conferenza stampa di settembre. “Queste non sono le mie previsioni”, ha detto ai giornalisti.

Warsh ha dettagliato la sua peculiare lettura dell’economia in un discorso meditato tenuto a Jackson Hole, nel Wyoming, alla fine di agosto. Ha descritto l’economia come in forte crescita, con l’inflazione che preoccupa più del mercato del lavoro. Le opinioni aggressive di Warsh hanno poi portato il FOMC ad aumentare i tassi di interesse all’unanimità a settembre. Questa posizione ambivalente si basava in gran parte su quelle che considerava condizioni di stretta creditizia.

L’indice delle condizioni finanziarie della Fed di Chicago è salito di circa 0,05 punti dopo Jackson Hole, ma rimane negativo, suggerendo che le condizioni finanziarie si sono inasprite ma rimangono nel complesso invariate.

Warsh crede che il mercato abbia fatto il suo lavoro per lui? È sufficiente “prendere una dose di alloggi” giovedì, ha detto? Possiamo speculare su queste risposte, ma non le conosceremo fino alla conferenza stampa del FOMC.

Poi ci sono i dati sull’inflazione. Nell’anno terminato a settembre l’indice dei prezzi al consumo è aumentato del 3,7% e l’indice dei prezzi alla produzione del 6,3%. I nuovi dati indicano che la prossima lettura del valore di inflazione preferito dalla Fed, la spesa per consumi personali core, sarà del 3,1% per l’anno. Il PCE principale, che sarà influenzato dai prezzi dell’elettricità, sarà più alto.

Warsh ha fatto di tutto per dire che i numeri sono un problema a quel livello. Dopo che gli economisti si sono chiesti se Warsh potesse tollerare un’inflazione superiore al 2%, a Jackson Hole ha affermato all’unanimità: “Non dovrebbe esserci confusione”, ha detto Warsh. L’obiettivo PCE del 2% della Fed è “un obiettivo stabile e fisso”.

Warsh sta chiaramente imparando sul lavoro. Potrebbe rendersi conto che il presidente della Fed non può agire da solo e deve fare affidamento sullo staff e sul resto del FOMC per aiutarlo a svolgere il suo lavoro. Allo stesso modo, potrebbe scoprire che i mercati non stanno dando un segnale chiaro, indipendentemente dalla Fed.

Aumentare i prezzi mentre i mercati sono fermamente in attesa è una ricetta per la volatilità. Questo fattore ha spinto in passato all’intervento di funzionari come Jefferson e Williams. Una decisione a sorpresa dopo aver guidato il mercato potrebbe minare la loro fiducia e rendere ancora più difficile prevedere le decisioni della Fed.

Ma non è ancora chiaro come Warsh affronterà questi problemi. Warsh potrebbe partecipare alla riunione di ottobre per sostenere i volatili membri del comitato sulla base della crescente domanda di spesa per l’intelligenza artificiale e di una lettura tiepida dei dati sull’inflazione. Oppure può sedersi e appoggiarsi al centro del comitato mentre ne valuta il punto di vista.

Warsh ha ancora la possibilità di sorprenderci e sarebbe pericoloso supporre il contrario.